来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

　　1

　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（I遥控遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用ORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用shàng)调(diào)主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和(hé)机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用