文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)子集是什么意思，非空真子集是什么意思的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13子集是什么意思，非空真子集是什么意思.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)增(zēng)幅(fú)延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升(shēng)和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié子集是什么意思，非空真子集是什么意思)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)制造、石(shí)油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也(yě)意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到(dào)四(sì)季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 子集是什么意思，非空真子集是什么意思