2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等(děng)其(qí)它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可(kě)能(néng)获得(dé)较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国(guó)经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临的(de)通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据(jù)进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息(xī)的预期(qī)发(fā)生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这(抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的(de)数据集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海量(liàng)数据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国股票(piào)的(de)估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时(shí)间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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