事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超过(guò)利(lì)率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗(qī)国债(zhài)收益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)14离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗7.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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