上周申万31个(gè)行业中(zhōng)有7个行业(yè)出现上涨(zhǎng)，24个(gè)行业出现下(xià)跌。分行业看(kàn)，公用(yòng)事业、煤炭、汽(qì)车等行业表现较(jiào)好，周涨(zhǎng)跌幅(fú)分(fēn)别为1.95%、1.55%、1.53%；建筑装饰(shì)、传媒、有色金属等(děng)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)较(jiào)差，周(zhōu)涨跌幅分(fēn)别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估值来看，社会服务、商贸(mào)零售、美容护理等行(xíng)业处(chù)于历史高(gāo)位估值(zhí)区间(jiān)，市(shì)盈率分位数分别为81.82%、81.28%、79.33%；有色金(jīn)属、电力设(shè)备、煤炭等行业处于历史低(dī)位估值区间，市盈(yíng)率(lǜ)分位数分别为0.53%、0.86%、2.63%。估值环比上周变化来看，环保(bǎo)、公用事(shì)业、汽(qì)车等行业位于前列，市盈率(lǜ)分(fēn)位数(shù)分(fēn)别(bié)提升12.54%、3.98%、3.75%；建筑(zhù)装(zhuāng)饰，食品(pǐn)饮料，传媒等行业(yè)稍显落后，市盈率分位数分别降(jiàng)低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交易情绪(xù)来看，纵向（时序上）拥挤度(dù)观(guān)察，银行、交通运(yùn)输(shū)、非银金融(róng)等行(xíng)业换(huàn)手率位于一年内高点，换手率分(fēn)位数(shù)分(fēn)别为100%、100%、98.1%；农林牧渔、美容护理、食品饮料等行业换手率位(wèi)于一年内低点(diǎn)，换手率分位数(shù)分别为5.8%、7.7%、9.6%。 横向（行业(yè)间）拥挤度观察，银行、非银金融、传媒等行业成交额占比位于一年(nián)内高点(diǎn)，成(chéng)交(jiāo)额占比分位(wèi)数(shù)分别(bié)为100%、100%、98.1%；农林牧渔、基础(chǔ)化工、综合(hé)等行业成交(jiāo)额占比位于一(yī)年内低点，成交额占比分位数均为1.9%。

　　二、脆(cuì)弱、均衡市(shì)场(chǎng)的进一步验证：宏观依(yī)据

　　对市场的定(dìng)性(xìng)是下(xià)一步决(jué)策(cè)的(de)依(yī)据，从(cóng)宏观证(zhèng)据来看，市场是脆弱而均衡的(de)：

　　第一，出口不弱(ruò)，趋势(shì)变(biàn)弱，进口验证乏力(lì)的外需。

　　中(zhōng)国(guó)4月出口同比上升8.5%，3月为(wèi)同比上(shàng)升14.8%；4月进口同比下跌7.9%，3月为(wèi)同比下跌1.4%；4月贸易顺差902.1亿美(měi)元，3月为881.9亿(yì)美元。出口(kǒu)预测可能是打脸市(shì)场预期次数最多的(de)指标之一，正如每年大(dà)家对出口进行展望一样，今(jīn)年年初的出口(kǒu)确实又(yòu)再(zài)次超出(chū)大家的预期。今(jīn)年出口的变化，需要我们审视、理解出口的中期逻辑变化：中(zhōng)国的国(guó)家战(zhàn)略在清(qīng)晰地知道(dào)欧(ōu)美日韩的战(zhàn)略(lüè)意图之后，在过去(qù)几(jǐ)年做了很多的(de)应(yīng)对和(hé)部署(shǔ)，东盟、一(yī)带一路(lù)、上(shàng)合和广大发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家逐(zhú)渐被(bèi)更充分地(dì)融入到中国经济圈，成(chéng)为(wèi)外(wài)需和中国全(quán)球战略的重要一环，也需要(yào)成为我们日后分(fēn)析中的重点之一。

　　分析完(wán)中期的逻辑(jí)变(biàn)化(huà)，再回到短期的现实。4月的出口肯定是不(bù)弱(ruò)的(de)，不过趋势在走弱，考虑到全球经济和金(jīn)融系(xì)统(tǒng)在过去一(yī)段(duàn)时间的风(fēng)险暴露(lù)逐渐增加，再结合越南、韩国这些重要出口国家近(jìn)期的(de)数据走势(shì)，出口趋势是在走(zǒu)弱(ruò)的，如果全球经济(jì)动能走弱(ruò)，一带(dài)一路和东盟可能也无(wú)法单独把(bǎ)中国出(chū)口稳住。与此同(tóng)时，进(jìn)口(kǒu)继续(xù)走弱，在经历(lì)了年初(chū)复苏短暂的斜率(lǜ)走陡之后，经济的复(fù)苏(sū)斜(xié)率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)趋(qū)于平缓，国(guó)内(nèi)外(wài)新的(de)政(zhèng)策变化(huà)又还(hái)没(méi)有看到(dào)，当前市场大逻(luó)辑是(shì)相对缺乏的(de)，这是我们(men)觉得市场脆弱而均衡(héng)的重(zhòng)要原因。

　　第(dì)二，社融信贷一季度加速放量后(hòu)逐(zhú)渐回归正常，居(jū)民加杠杆意愿弱(ruò)。

　　4月新增人(rén)民币贷(dài)款0.72万亿(yì)，去年(nián)同期(qī)0.65万亿；新(xīn)增社融1.22万亿，去年同期0.93万亿；社融增速10%，前值10%；M2同比12.4%，预期(qī)12.6%，前值12.7%；M1同比5.3%，前值5.1%。历史纵向来看，因为(wèi)2022年(nián)4月本身就是社(shè)融(róng)信(xìn)贷比较弱的一个月，所以今年4月的社融信贷(dài)看上去比去年多，但实际上是比较(jiào)弱的，比(bǐ)疫情(qíng)前的2019、2018年(nián)4月社(shè)融京j属于北京哪个区的车都要(yào)弱。就(jiù)今年的节奏(zòu)来看(kàn)，一季度社融信贷提前发力，所以(yǐ)投放(fàng)巨大，4月份慢慢(màn)回(huí)归(guī)正常乃(nǎi)至略偏弱的状态。

　　居民(mín)的中长贷在经历(lì)了积(jī)压需求暂时释放之后，再度(dù)回归比较弱的态势，居(jū)民中长贷同比比(bǐ)去年萎(wēi)缩(suō)1156亿，这意味着居(jū)民可能(néng)非但没(méi)有明(míng)显增加房(fáng)贷的意(yì)愿，反而在(zài)加大还贷的量，这与前段时间新闻(wén)报道的居(jū)民(mín)提前(qián)还房贷现象增加的情(qíng)况(kuàng)一致(zhì)。另外(wài)，根据(jù)不完全(quán)统计(jì)的4月部分银行(xíng)的理财规模变化，银行理财(cái)出现了明显的回流，但在权益市场(chǎng)上资金回(huí)流并不(bù)明(míng)显，因此极有可(kě)能流到(dào)了低风(fēng)险低(dī)波动(dòng)的相(xiāng)关产品上。这说明无(wú)论(lùn)是(shì)对实物(wù)投资还是金融投资，居(jū)民部门的(de)风险(xiǎn)偏好仍有待(dài)修复。因此，随着居民(mín)部门购房欲望下(xià)降之后，整个金融(róng)部门其实并不缺钱，但大家都在(zài)等待权(quán)益(yì)市(shì)场(chǎng)系(xì)统性(xìng)风险偏(piān)好抬升的一(yī)个明确的政策或者基(jī)本(běn)面信号。

　　第三，CPI、PPI：弱复苏下低(dī)通胀，反(fǎ京j属于北京哪个区的车n)映的是内生动力偏弱的(de)预期

　　中(zhōng)国4月CPI同比上涨0.1%，预期上(shàng)涨0.4%，前值上(shàng)涨0.7%；PPI同比下(xià)降3.6%，预期下降3.3%，前值下降2.5%，通胀维持低位，这(zhè)反(fǎn)映的(de)是国内修复(fù)动力偏弱，而供应(yīng)总体充足，进而(ér)价(jià)格(gé)维持低迷。我们也判(pàn)断(duàn)在弱修复之下，低通(tōng)胀的(de)特(tè)质有望延续(xù)。

　　结构上看，食(shí)品价(jià)格(gé)继续回(huí)落。4月CPI食品(pǐn)价格同比上涨0.4%，前值上涨(zhǎng)2.4%，环比下降1%，前(qián)值下(xià)降1.4%，由于(yú)天气转暖，鲜菜上市(shì)量增加，鲜菜价格同环比(bǐ)大幅下降，环比下降6.1%，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)13.5%，存栏(lán)量也(yě)相对(duì)充裕，猪肉价格环比继续下跌3.8%，降幅有所收窄。核心(xīn)CPI同(tóng)比上涨0.7%，涨幅与上月持平，环比上(shàng)涨0.1%。从大类分项来(lái)看，食品烟酒、生活用品及服(fú)务、交通和通信同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落；衣着、居住、教(jiào)育文(wén)化和娱(yú)乐(lè)涨幅较上月有所扩大；医疗保健持平，这反映的是(shì)普(pǔ)通消(xiāo)费品的需求(qiú)修复(fù)较弱，而高端、偏服(fú)务项的消费需求(qiú)率(lǜ)先修复(fù)。

　　PPI同比继续大(dà)幅回落，主要受上年同期基数较高影响，同时(shí)全(quán)球库存(cún)周(zhōu)期去化，制(zhì)造业(yè)偏弱。生产资料价格同比下降4.7%，环比下降0.6%，继续(xù)回落；生活资料同(tóng)比(bǐ)上涨0.4%，环比下降0.3%，均较弱。分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，上游和中游煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)和天然气开采、黑色金属采矿、石油(yóu)、煤炭及(jí)其他燃料加(jiā)工、黑色(sè)金属冶炼和压延加工业均有较大拖累，电力、热力的(de)生产和(hé)供应业、纺织服装服(fú)饰业，非金属(shǔ)矿采选业同比上涨。

　　通胀(zhàng)连续两个月处在低位，我们认为这(zhè)反映(yìng)的(de)是内生(shēng)修复(fù)动力(lì)较弱。季节性因(yīn)素以及产业(yè)周期带来的(de)食品(pǐn)价格下跌和(hé)生产资(zī)料(liào)价格下(xià)跌，带动CPI同比放缓、PPI大幅回落。随着(zhe)下(xià)半年基数下(xià)降，经(jīng)济逐(zhú)步修复，通(tōng)胀有望回升，但我们认(rèn)为通胀(zhàng)短(duǎn)期内也较难回到1%水平之上，投资均不需要过度考虑“通缩(suō)”和“通胀”问题。短期(qī)来看(kàn)，物价回(huí)落有助(zhù)于企业刚性成本下降，修(xiū)复(fù)盈利能(néng)力，关注通胀的修复更多反映的是需求修复的幅度(dù)。

　　三、下一步的策略：反弹概率大，要保(bǎo)持交易的(de)灵(líng)活性

　　从上述基(jī)本面的分析出发(fā)，我(wǒ)们仍(réng)然维持(chí)“市场乱战，均衡(héng)且脆弱(ruò)的交易机会”的判断。从(cóng)技术面看，当前(qián)权益市场的(de)买入理由是大盘指数再度接近前期低位，这为我们提(tí)供了布(bù)局机会，交易(yì)的反弹(dàn)概(gài)率在(zài)加大。从策略角度看，投资者需要高度(dù)重视交易的灵活性。策(cè)略的(de)整(zhěng)体包括趋势、结构(gòu)与节奏(zòu)，反弹带来的是节(jié)奏的变化，不是趋势和结构(gòu)的变化。

　　哪些板块反弹机会较大(dà)呢？创金(jīn)合信基金宏观策略配置团(tuán)队观察各(gè)家分析师对(duì)申万各行业2023年归母净利润的预(yù)测(cè)，可以作为参考。如果让反弹更扎实(shí)一些，预期业绩变化(huà)是(shì)一个相(xiāng)对可(kě)靠的(de)数据(jù)。

　　环比上(shàng)周来看，市场(chǎng)对(duì)公用(yòng)事业、石油石化、房地(dì)产等行业基本(běn)面较为乐观，预计(jì)2023年净利润分别变化2.01%、0.59%、0.34%；市(shì)场(chǎng)对汽车、农林牧渔、钢铁等行业基(jī)本面预(yù)期有所调整，预计2023年净利润分别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)，投(tóu)委会(huì)委员(yuán)兼秘书长(zhǎng)，宏观策略配置(zhì)部总监，兼任MOMFOF投研总(zǒng)部(bù)总监，南(nán)开大学经济学博(bó)士，清(qīng)华(huá)大学管理科学与工(gōng)程博士后。学术研(yán)究与(yǔ)教学以(yǐ)及宏观经济走势、金融产品(pǐn)分析等实务领域经验丰富、成果卓著(zhù)。从业23年以来(lái)，一直致力于在周期波(bō)动的(de)框架内运用(yòng)财政的视角解构宏(hóng)观经济(jì)的运行，将(jiāng)中(zhōng)国经济看(kàn)作一份资产，通(tōng)过资本资产定价的(de)方(fāng)式来确定(dìng)其价(jià)值与风险。

　　罗水星博(bó)士，创金合信基金经理、首(shǒu)席(xí)宏观分析(xī)师(shī)，2022年2月加入创金合信(xìn)基金(jīn)。此前履(lǚ)职博时(shí)基金，负(fù)责(zé)宏观策略、宏观政策、大类资产(chǎn)配置与择时研究。武汉(hàn)大(dà)学学(xué)士，上(shàng)海(hǎi)财经大学经济学(xué)硕士、博士(shì)，中国社科(kē)院经济学博士后，学(xué)术论(lùn)文多发表于国(guó)际SSCI英文(wén)核心(xīn)经济学(xué)期刊(kān)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 京j属于北京哪个区的车