文(wén)丨明明(míng) 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束(shù)后资金利率自(zì)低(dī)位持续上行，即便(biàn)税期结束，资金(jīn)利(lì)率却(què)仍未回落，反而进一(yī)步走高。我(wǒ)们认为(wèi)主要是源于(yú)：①货币政(zhèng)策力度边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金(jīn)融出意(yì)愿与能力降(jiàng)低。③资(zī)金较(jiào)为拥挤导致(zhì)债市敏感度增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短期内，资金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，波动(dòng)幅(fú)度加大，建议投资者(zhě)关(guān)注资(zī)金面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近(jìn)期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结束(shù)后资金利率(lǜ)自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔(gé)夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔(gé)夜利率角度观(guān)察，银(yín)行与非银机构间(jiān)流动性(xìng)分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限(xiàn)利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经(jīng)倒挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力度(dù)边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币(bì)政(zhèng)策坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持(chí)货币信(xìn)贷合理增长，确保利率水(shuǐ)平合适，在(zài)追求经(jīng)济(jì)提振的(de)同(tóng)时，也注重防范市场过热带来的金(jīn)融风险。在(zài)满足广义流动(dòng)性供需匹配(pèi)的(de)前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回(huí)购(gòu)投(tóu)放(fàng)低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后(hòu)续政(zhèng)策将更加“精准有力(lì)”，流动性投放趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情况较好(hǎo)，导致银(yín)行(xíng)资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因(yīn)此走款可能对银行间流动性(xìng)带来了一定的压力。此外，参考(kǎo)近期票(piào)据(jù)利率走势，预计(jì)信贷增速较(jiào)一季度将会有所放(fàng)缓(huǎn)，但4月(yuè)预计仍将保持(chí)同比多(duō)增的态(tài)势(shì)。税(shuì)期缴款叠(dié)加信贷投(tóu)放(fàng)，银行系(xì)统整体资金流出，因此向(xiàng)同业(yè)融出的(de)意(yì)愿和(hé)能(néng)力(lì)有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致(zhì)债市(shì)脆弱性和敏感度增加(jiā)，且(qiě)投资者对于未来一个(gè)月资金利率上行的(de)担忧增加。

　　从(cóng)质押(yā)式回购成交量和我们测算(suàn)的杠杆率(lǜ)来看，虽(suī)然上周受资(zī)金收紧影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但(dàn)依(yī)然(rán)处于历史相对积极的水平肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢，导致债(zhài)市(shì)敏感度增加。此外投资(zī)者对货币政策(cè)力度以及跨(kuà)月资金面情况仍存担(dān)忧，使得(dé)市(shì)场上对于未来(lái)一个月内资金(jīn)价格上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的(de)期(qī)限(xiàn)被动(dòng)拉(lā)长(zhǎng)，利率下行空(kōng)间(jiān)有限。

　　月末(mò)往往财政集中支(zhī)出，向市场释(shì)放资金；但跨月前夕(xī)银(yín)行资金融出意愿(yuàn)一般较(jiào)低，预计资金波动幅度较大。对于债市而(ér)言，短期(qī)交易(yì)主线或(huò)延续(xù)政策与基本(běn)面预(yù)期交(jiāo)易，预计(jì)利率以(yǐ)震荡走势为主(zhǔ)，建议(yì)投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢紧对债市(shì)情绪以(yǐ)及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险提示肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢：

　　央行货币(bì)政策不(bù)及预(yù)期；经济(jì)复苏(sū)节奏不及预期；银行(xíng)间(jiān)市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢