5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在(zài)排(pái)队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实(shímerry什么意思 merry是彩虹社的吗)公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的(de)和(hé)板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的(de)推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地(dì)调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mínmerry什么意思 merry是彩虹社的吗)经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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