金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什(shén)么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务(wù)业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持(chí百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗)续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发(fā)力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应(yīng)传导有一(yī)个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸显。

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