金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民(mín)经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局(jú)如(rú)何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存(cún)在通(tōng)缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶(jiē)段(duàn)性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是(shì)食(shí)品价格(gé)的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格(gé)环比还(hái)在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击(jī)，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共(gòng)同(tóng)影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低(dī)的，很重要(yào)的原因(yīn)是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价(jià)格(gé)涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)份(fèn)，服(fú)务价(jià)格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个(gè)月回升。未来随着(zhe)服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求带动(dòng)增强，价格回升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因素(sù)影响。我(wǒ)国(guó)部分(fēn)大宗商(shāng)品价格(gé)与(yǔ)国际(jì)市场联系(xì)比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年(nián)以来受到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油(yóu)总监和经理哪个大和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给(gěi)充(chōng)裕(yù)，但市场需求相对(duì)不足，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需(xū)求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下(xià)行(xíng)情况还会延(yán)续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行发布的一季(jì)度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回落，主要与(yǔ)总监和经理哪个大供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同(tóng)时(shí)通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受收入分配(pèi)分化、收(shōu)入(rù)预期(qī)不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近(jìn)，带(dài)动CPI交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具(jù)燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观(guān)经济(jì)数(shù)据同样存在明显基数效(xiào)应，去(qù)年(nián)二季度(dù)受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基(jī)数(shù)降低，特别是政策(cè)效应将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格(gé)持续(xù)负增长，货币(bì)供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通(tōng)缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期(qī)波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评(píng)判经(jīng)济进入(rù)“通(tōng)缩(suō)”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处(chù)于(yú)复(fù)苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的(de)经验规(guī)律，本轮(lún)信(xìn)用扩张(zhāng)会(huì)带动经济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除(chú)去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价(jià)格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金融(róng)体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不(bù)是(shì)非银金(jīn)融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生。<总监和经理哪个大/strong>传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经济(jì)效(xiào)应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行为的(de)支(zhī)持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改善，企业资本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的(de)活动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期(qī)的同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居(jū)民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业(yè)经(jīng)营活(huó)动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复(fù)带来的(de)消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收入与消(xiāo)费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质量改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西(xī)部地区(qū)收入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需求。