核心观点:在(zài)当(dāng)前(qián)经济恢复的不确(què)定(dìng)性下(xià)，高股息策略(lüè)有望以其确(què)定的股息收入和(hé)较高的安全(quán)边际为投资者提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益。而基本(běn)面稳健，分红率高而稳(wěn)定，估值处于历史低位，银行板块将成(chéng)为高股(gǔ)息策略(lüè)的理想(xiǎng)增配(pèi)板块。

　　高股息策略是以股息率为投资要素，选择股息率(lǜ)较高的股(gǔ)票并长期(qī)持有的投资策略。高股息率一方(fāng)面(miàn)意味(wèi)着公司有较高的股利支付率，投(tóu)资者每年可以获得较(jiào)高的股(gǔ)利收(shōu)入作为绝对收益，另一方面意味(wèi)着(zhe)公司(sī)估(gū)值(zhí)较(jiào)低，因此具备一(yī)定的安全边际(jì)，而且投资的成本相对(duì)较低，长期持(chí)有还可(kě)以(yǐ)节税。从历史表现上来看，高股息策略的(de)安(ān)全性较高，在市(shì)场下行阶(jiē)段更加抗跌(diē)，防御性更强(qiáng)。从当前宏观经(jīng)济的(de)角度来看，疫情三年(nián)后经济恢(huī)复仍然有较大(dà)的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)；从大类资产的投资收(shōu)益(yì)来看，目前可(kě)投(tóu)资的资产不多，收(shōu)益率(lǜ)在下行(xíng)。因(yīn)此以银行(xíng)板(bǎn)块为代表的高股息策略(lüè)有望取得(dé)相对(duì)不错(cuò)的收益(yì)。

　　高股息率想要取得较好的收益(yì)就需要满(mǎn)足以(yǐ)下几个(gè)条件：1）在分子(zi)部分也就是股息(xī)端(duān)需(xū)要有一贯(guàn)较(jiào)高而(ér)且稳定的(de)分红率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就(jiù)是行业基本(běn)面(miàn)需(xū)要稳定；3）在分母部分也就(jiù)是股价端估值低，因此(cǐ)安全边际比较高，下降空间(jiān)有(yǒu)限，波动性较(jiào)低(dī)；4）公司最好有一定的成长性，股(gǔ)价有(yǒu)进一步提(tí)升的可能

　　而银行板块(kuài)恰(qià)好满足以(yǐ)上(shàng)条件：1）上市银行过去三年的现金分(fēn)红(hóng)率整体都在(zài)24％以上，其中大行最高(gāo)，其次是股份行(xíng)和(hé)城商行，农(nóng)商行相对低一些。2）银行高分红(hóng)的背后也(yě)离不开经营业绩的(de)稳定(dìng)。从2023年(nián)一季度来看，上市(shì)银(yín)行整体营收同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资产重(zhòng)定(dìng)价的情(qíng)况下能(néng)够保持正增殊(shū)为不易。上市(shì)银行整体(tǐ)净利(lì)润同比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于(yú)营(yíng)收，拨备与(yǔ)税收(shōu)优惠共同(tóng)贡献利润释放。预计随(suí)着大行重定价的压力过去(qù)以及二三季(jì)度农商(shāng)行小微投放旺(wàng)季的(de)到来，资产端收益率将(jiāng)会逐步企稳，而中小银行存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)下(xià)行和理财资(zī)金赎(shú)回的趋缓(huǎn)也(yě)会使得(dé)负债成本有望进一步下行，净息差预计会在下半(bàn)年提升。资产质量方面银行板(bǎn)块处于历史较优(yōu)水(shuǐ)平，上市(shì)银行不良率继(jì)续环比下降，基本处在(zài)2014年来历(lì)史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的(de)高位(wèi)。3）目前银行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板(bǎn)块中(zhōng)最(zuì)低(dī之字是什么结构的字，近字是什么结构)的。而从2010年(nián)到现在的历史(shǐ)数据来看，银行板块的(d之字是什么结构的字，近字是什么结构e)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比(bǐ)较低的水(shuǐ)平(píng)。因此银行板块的配置安(ān)全(quán)边际和性价比较(jiào)好，作为(wèi)低且稳定的分母也保证了其比较(jiào)高的股息率。4）银行板(bǎn)块作为(wèi)“国资(zī)含量”比(bǐ)较高(gāo)的板块(kuài)，从(cóng)去年底开始监管开(kāi)始提出中特估后(hòu)有比较不错的(de)表(biǎo)现，国资持股比(bǐ)例(lì)和今(jīn)年以来的涨幅也有43％的正(zhèng)相关(guān)性，中(zhōng)特估有(yǒu)望(wàng)为(wèi)投资者带(dài)来除稳定股(gǔ)息收(shōu)益(yì)外的附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示事(shì)件：经济(jì)下滑超预(yù)期，经济恢(huī)复不及预(yù)期。

　　摘(zhāi)要选自中泰(tài)证券研究所研究报告：《银行板块(kuài)与高(gāo)股息(xī)策略：稳定收益的(de)溢价》

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