来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国(guó)债、机构债(zhài)务(wù)和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策(cè)的累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年(nián)1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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