私募(mù)基金运作即(jí)将(jiāng)迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)纳入(rù)统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基(jī)金行业发展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基(jī)协已登记私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交(jiāo)易活(huó)跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问(wèn)题导(dǎo)向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等(děng)环节提出了(le)规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在(zài)募集(jí)及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金(jīn)初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记(jì)备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记(jì)备案(àn)标准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券(quàn)基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市(shì)场波(bō)动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资(zī)产净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金开(kāi)放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个月的份额(é)锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业(yè)投资(zī)能力，组合(hé)投资(zī)、分散风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单(dān)只私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基(jī)金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理人(rén)管(guǎn)理的全部私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开募集(jí)基(jī)金等中国(guó)证监会、协会认(rèn)可(kě)的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)架构(gòu)应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资于(yú)其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产(chǎn)品的(de)，应当明(míng)确(què)约定所(suǒ)投(tóu)资的私募(mù)证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资除(chú)公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他(tā)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募(mù)基金应(yīng)当以(yǐ)风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的(de)的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不(bù)得(dé)为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的)立健全内部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益(yì)优先与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资基金在(zài)交易系统安全、异(yì)常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化(huà)对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来(lái)看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续建立(lì)健(jiàn)全(quán)流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预(yù)警与(yǔ)应(yīng)急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和自(zì)身管理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明确(què)预案(àn)触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私募(mù)基(jī)金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的(hé)规性进行审查(chá)，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人(rén)的(de)整体运营和服务(wù)水平上，而(ér)非政策监管红利(lì)。这(zhè)将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出(chū)差(chà)异化(huà)整改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的(de)整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求(qiú)、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募(mù)集规模及投资者，不得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基金新募集(jí)的(de)投资者要求设置不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容(róng)应当(dāng)符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合同(tóng)存(cún)续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目(mù)前存(cún)量永续基金限期整改。

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