文丨明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季(jì)结(jié)束(shù)后资金(jīn)利率自低位持续上行(xíng)，即便税期结束，资金利率却(què)仍未回落，反而(ér)进一步走高。我们(men)认为主(zhǔ)要是源于(yú)：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致银(yín)行(xíng)资金融出意(yì)愿与能力降(jiàng)低。③资(zī)金较为拥挤导致(zhì)债市(shì)敏感(gǎn)度增加。考虑假(jiǎ)期(qī)和月末因素(sù)，预计(jì)短期内，资金利(lì)率下行空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，波动幅度加(jiā)大，建议投资者关注资金面的(de)边(biān)际变(biàn)化(huà)，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及(jí)头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近期资金(jīn)利(lì)率持续上行。

　　跨季结束后资(zī)金利率自低(dī)位(wèi)持续上行(最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结(jié)束后(hòu)却并未(wèi)回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从隔夜(yè)利率角度(dù)观(guān)察，银(yín)行与非银机(jī)构间(jiān)流动性分层现象(xiàng)弱(ruò)化；此外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限利差也明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们(men)认为税期结束，资(zī)金不松，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚(jiān)持以我为主(zhǔ)、稳字当头(tóu)，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率(lǜ)水平合适，在追(zhuī)求经济提振(zhèn)的同时，也注重(zhòng)防范(fàn)市场过热(rè)带来的金融风险。在(zài)满足广义(yì)流动性供需匹配(pèi)的前提下，货币工具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具(jù)体(tǐ)操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投放低(dī)量(liàng)操作，结构性工具“有(yǒu)进有退”，均预示后续政策将更加“精(jīng)准(zhǔn)有力”，流动(dòng)性(xìng)投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期(qī)缴款，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此走款可能对银(yín)行间流动性(xìng)带来(lái)了一定的压力(lì)。此外，参考近期票据利率走势，预计(jì)信贷(dài)增(zēng)速较(jiào)一季度将会有所放缓，但4月预计仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持同(tóng)比多增(zēng)的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷(dài)投放，银行系统整体资金流出(chū)，因此向(xiàng)同业融出的意愿和能(néng)力(lì)有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度(dù)增加，且投资者对于未来(lái)一个月资金利(lì)率上行的(de)担忧增加。

　　从质押式(shì)回购成交量和我们(men)测算的杠杆率来(lái)看，虽然上周受(shòu)资金(jīn)收紧影(最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思yǐng)响(xiǎng)，加杠杆(gān)情绪有所(suǒ)降温，但依(yī)然处于历史(shǐ)相对(duì)积极的水平(píng)，导(dǎo)致债市(shì)敏感度(dù)增加。此外投资者对货币(bì)政(zhèng)策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得(dé)市(shì)场上对于未来一个月内资金价格(gé)上(shàng)行(xíng)的预期(qī)更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期(qī)临近(jìn)，回(huí)购资(zī)金的期限被(bèi)动拉长，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支出最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思，向(xiàng)市(shì)场(chǎng)释放资(zī)金；但跨月(yuè)前夕银行(xíng)资金融(róng)出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大(dà)。对于债市(shì)而言，短(duǎn)期交易(yì)主线或(huò)延续政(zhèng)策与基本面预期交易(yì)，预(yù)计利率以震荡(dàng)走(zǒu)势为(wèi)主，建议投资者关注(zhù)资金面(miàn)的边际变化，警惕流(liú)动(dòng)性(xìng)大幅(fú)收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策不及(jí)预期(qī)；经济复苏节奏(zòu)不及预期；银(yín)行间(jiān)市(shì)场(chǎng)流动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思