金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到(dào)原来(lái)的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价(jià)回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持(中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高chí)稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统计(jì)发言人(rén)付(fù中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高)凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在(zài)经历一(yī)轮(lún)上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的(de)回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高求不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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