金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱(ruò)于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国(guó)家统计(jì)局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻(wén)发言人(rén)、国民(mín)经(jīng)济综合统计(jì)司(sī)司长付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落(luò)的(de)，4月份同科兴是美国的还是中国的(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段(duàn)性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足(zú)的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度(dù)加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油(yóu)小汽车价(jià)格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基(jī)数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期(qī)等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因素共同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于(yú)受到短期因(yīn)素影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务消费需(xū)求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色(sè)价(jià)格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而(ér)电(diàn)煤(méi)需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际(jì)输入性影响还会持(chí)续，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是(shì)随着国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度货币政策报告也提(tí)及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差和基(jī)数效应(yīng)有(yǒu)关。我国(guó)经济(jì)运行开(kāi)局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较(jiào)高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身有个过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明(míng)显。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存(cún)在(zài)明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去(qù)年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低(dī)基(jī)数(shù)作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一(yī)步显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也(yě)在(zài)增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨(zh科兴是美国的还是中国的ǎng)，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不(bù)必(bì)

　　物(wù)价(jià)是经济(jì)短周期(qī)波(bō)动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期(qī)性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社(shè)融增速(sù)，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空(kōng)转多(duō)发(fā)生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前资金(jīn)多(duō)滞(zhì)留在(zài)银行体系(xì)、而(ér)不是(shì)非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派生自去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信(xìn)用(yòng)派生(shēng)。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于(yú)企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融(róng)从(cóng)去年9月开始持(chí)续(xù)回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派生(shēng)对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融(róng)资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度(dù)有所(suǒ)扩大(dà)。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得(dé)大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改(科兴是美国的还是中国的gǎi)善、企业经(jīng)营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢(huī)复(fù)带来的消费修复(fù)持续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行(xíng)业(yè)招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动收入(rù)与(yǔ)消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复(fù)出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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