私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金(jīn)业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基协实施登(dēng)记(jì)备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)募(mù)集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了(le)规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要(yào)求方(fāng)面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的《私募投资(zī)基(jī)金(jīn)登记备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下称(chēng)《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步(bù)明确(què)了(le)私(sī)募(mù)登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求(qiú)与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基(jī)金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资(zī)产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》募集规模(mó)的(de)基础上，增加了(le)存续要(yào)求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资(zī)金后再赎(shú)回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生存难度越(yuè)来越大。外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红p>

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定(dìng)投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导(dǎo)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人提升专业投资能(néng)力，组合(hé)投(tóu)资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金采取资(zī)产组合的(de)方式(shì)进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中国证监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)，要求私(sī)募证券投资(zī)基金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设(shè)置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于(yú)其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应(yīng外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红)当明确(què)约定所投资(zī)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募(mù)集基(jī)金(jīn)以外的其他私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人建(jiàn)立(lì)健全内部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与公平交易原则(zé)，防范利(lì)益输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异(yì)常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私募(mù)证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资(zī)产等(děng)特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具(jù)体来看(kàn)，同一实(shí)际控制人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在最近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压(yā)力测(cè)试。私(sī)募基金管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案触(chù)发(fā)情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的(de)合(hé)规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其(qí)他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日(rì)报记者表(biǎo)示(shì)，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营(yíng)和服(fú)务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的(de)私募(mù)证券投资基金(jīn)按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金(jīn)的套(tào)利空间，对存量基金针对(duì)不(bù)同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改(gǎi)给(gěi)予充(chōng)分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模(mó)等触及底线要求(qiú)的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行后不(bù)得(dé)新(xīn)增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募(mù)集(jí)的(de)投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金发生(shēng)基(jī)金合同变更(gèng)的，变更后内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募(mù)证(zhèng)券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明确(què)的(de)基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续(xù)基金限期整改。

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