4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业从(cóng)3始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较多(duō)的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期(qī)仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜(qián)在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗)程度(dù)之一的(de)职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预(yù)期(qī)叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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