来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或较低(dī)。

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