来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过当前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延续(xù)，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实(shí)好(hǎo)于去年四季度时(shí)的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也(yě)使得经济转型升级(jí)面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附(fù)近的(de)增(zēng)速，还(hái)有(yǒu)较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当前经济持续(xù)回(huí)升向好的(de)关(guān)键(jiàn)所在。

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　　<为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生strong>稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议(yì)强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和(hé)激发经营主体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段(duàn)更多通(tōng)过激发市场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开(kāi)放的方(fāng)式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企业(yè)都要依法(fǎ)合(hé)规经营(yíng)。要下决(jué)心从(cóng)根(gēn)本上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提(tí)振信心(xīn)和预期(qī)、激发活力为主要手段(duàn)，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延(yán)续(xù)了去年(nián)12月(yuè)会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策(cè)的要(yào)求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需(xū)求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生(fāng)面，自(zì)发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费(fèi)。“要多渠(qú)道增加城乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费(fèi)”。提(tí)高消(xiāo)费，主要(yào)还(hái)是(shì)靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大(dà)特(tè)大城(chéng)市积极(jí)稳(wěn)步推进城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自由贸易港对(duì)接(jiē)国(guó)际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)要以“实(shí)体经济”为支(zhī)撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科(kē)技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源(yuán)汽车发(fā)展优(yōu)势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配(pèi)套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议(yì)指出“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能(néng)发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施(shī)也必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规范健康发(fā)展，鼓励(lì)头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方债务的(de)风(fēng)险也需要化解(jiě)。所以今(jīn)年和(hé)去年(nián)最大的(de)不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济(jì)问题依然是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制。

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