申(shēn)万一级的半导(dǎo)体行业涵盖消(xiāo)费电子、元件等(děng)6个二级子行业(yè)，其中市值(zhí)权重(zhòng)最大(dà)的(de)是半导体行(xíng)业，该行(xíng)业涵(hán)盖132家上市公司(sī)。作(zuò)为国家芯片战(zhàn)略发展(zhǎn)的重(zhòng)点(diǎn)领域，半导体行业具备研发技术壁(bì)垒(lěi)、产品国产替代(dài)化、未来(lái)前景广阔(kuò)等特(tè)点，也因此成为A股市场(chǎng)有影响力的科技板(bǎn)块。截至(zhì)5月10日，半(bàn)导(dǎo)体行俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打业总市值达到3.19万亿(yì)元，中芯国际(jì)、韦尔(ěr)股份等5家企业市值在(zài)1000亿元以上，行业沪(hù)深300企业数量达(dá)到16家，无论是(shì)头部千亿(yì)企业数量(liàng)还是沪深300企业数量，均(jūn)位居科技(jì)类行业前列。

　　金融界(jiè)上市公司(sī)研究院发现，半(bàn)导体行业自(zì)2018年(nián)以(yǐ)来经过(guò)4年(nián)快(kuài)速发展，市(shì)场规模不断扩大，毛(máo)利率(lǜ)稳步提升，自主研发的环境(jìng)下(xià)，上市公司科技含量越来越高。但与此同时，多(duō)数上市公司业绩(jì)高光时刻在2021年(nián)，行业面临短期(qī)库存(cún)调整、需求萎缩、芯片(piàn)基数卡脖子等因素制约，2022年多数上市(shì)公司业绩增速放缓，毛利率(lǜ)下滑，伴(bàn)随(suí)库存(cún)风险加大。

　　行业营收规模创新高(gāo)，三方面(miàn)因素(sù)致前5企业市占率下滑(huá)

　　半(bàn)导体行业的132家公司，2018年实现营业(yè)收入1671.87亿元，2022年增长至4552.37亿元，复合(hé)增长率为22.18％。其中，2022年(nián)营收同比增长12.45％。

　　营(yíng)收体量来(lái)看(kàn)，主营业务为(wèi)半导体IDM、光学模(mó)组(zǔ)、通讯产品集成的闻泰科技，从2019至2022年连续(xù)4年营收居(jū)行业首(shǒu)位，2022年实现营收580.79亿元，同比(bǐ)增长10.15％。

　　闻泰科技营收稳(wěn)步(bù)增长，但半导(dǎo)体行业上市公司的(de)营收集中(zhōng)度却在下滑。选取2018至2022历年营收排名前5的企(qǐ)业，2018年长电科技(jì)、中芯(xīn)国际5家(jiā)企业实现营收(shōu)1671.87亿元(yuán)，占行业营收(shōu)总值的46.99％，至2022年前5大企业营收占(zhàn)比下滑至(zhì)38.81％。

　　表(biǎo)1：2018至(zhì)2022年历年营业收入居前5的企业

　　制表：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　至于前5半导体公司营收占(zhàn)比下滑，或主要(yào)由(yóu)三方面因素(sù)导致。一(yī)是如韦尔股份、闻泰科技(jì)等头部(bù)企业营收增速(sù)放缓，低于行业平(píng)均(jūn)增(zēng)速。二是(shì)江波(bō)龙、格科微(wēi)、海光(guāng)信息等营收体量居前的企业不(bù)断上市(shì)，并在(zài)资本助力(lì)之下营(yíng)收快速增长。三(sān)是当半导体(tǐ)行业处于国产替代化、自主(zhǔ)研发背景下的高成长(zhǎng)阶段(duàn)时，整个市场欣欣向荣，企业营收高速增(zēng)长，使(shǐ)得集(jí)中(zhōng)度分(fēn)散(sàn)。

　　行业归母净利(lì)润下滑13.67％，利润正增长企业占比不足(zú)五成

　　相比营收，半导体行业的归母净利润增(zēng)速更快，从2018年的43.25亿(yì)元增(zēng)长至2021年的657.87亿元，达到(dào)14倍。但受到(dào)电子产(chǎn)品(pǐn)全球销(xiāo)量增(zēng)速放缓、芯片库存(cún)高位等(děng)因素影响，2022年行业(yè)整体净利(lì)润567.91亿元，同比下滑13.67％，高位(wèi)出现俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打调整。

　　具体公司来看(kàn)，归母净(jìng)利润正增长企(qǐ)业达到63家，占比为47.73％。12家企(qǐ)业从盈(yíng)利转为亏损，25家企业净利润腰斩（下(xià)跌幅(fú)度50％至100％之(zhī)间）。同时，也(yě)有18家企业净利润(rùn)增速在100％以上，12家企业增速在50％至100％之间(jiān)。

　　图1：2022年半导(dǎo)体企业归母净(jìng)利(lì)润增速(sù)区间

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　2022年增(zēng)速优异(yì)的企业(yè)来看，芯原股份涵(hán)盖芯片(piàn)设计、半导体IP授权等业(yè)务矩阵，受益于先进的芯片定(dìng)制技术、丰(fēng)富的(de)IP储备以及(jí)强大的设计能(néng)力，公司得到(dào)了相关客户的广(guǎng)泛(fàn)认可。去(qù)年(nián)芯原股份(fèn)以455.32％的增速(sù)位(wèi)列半导体行(xíng)业之首，公司利润从0.13亿元增长(zhǎng)至(zhì)0.74亿(yì)元。

　　芯原股(gǔ)份2022年净(jìng)利润体(tǐ)量排名行业第92名，其较快增速与低基数效应有关(guān)。考虑(lǜ)利润(rùn)基数(shù)，北方华创归母净利润从2021年的10.77亿(yì)元(yuán)增长至23.53亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)118.37％，是10亿利润体量下增(zēng)速(sù)最快的(de)半导体(tǐ)企业。

　　表2：2022年归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)居前的10大企业

　　制表(biǎo)：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　存货周(zhōu)转率下降35.79％，库存风险显现

　　在对半导体(tǐ)行业经营风(fēng)险分析(xī)时，发现存货周转率(lǜ)反映了(le)分立器件、半导(dǎo)体设备等(děng)相关产(chǎn)品的周(zhōu)转情况，存货周转(zhuǎn)率下滑，意味产品(pǐn)流通速度变慢(màn)，影(yǐng)响企业现金流能力，对经(jīng)营造成负(fù)面(miàn)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　2020至2022年132家半导(dǎo)体(tǐ)企业的存货周(zhōu)转率中位(wèi)数分别是3.14、3.12和2.00，呈现下行趋(qū)势(shì)，2022年降幅更是达到35.79％。值得(dé)注意(yì)的(de)是，存货周(zhōu)转率这一(yī)经营(yíng)风(fēng)险指标反映行(xíng)业是否面临库存风险，是否出现供过于求的局面，进而对股价表现有参考意义。行业整体而言，2021年存货周(zhōu)转率(lǜ)中位数与2020年基本持平，该年半导(dǎo)体指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)38.52％。而2022年存(cún)货周转率中位数和行(xíng)业指数(shù)分别下(xià)滑35.79％和(hé)37.45％，看出两者相关性较(jiào)大。

　　具体来看，2022年(nián)半导体行业存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率同比增长的13家(jiā)企业(yè)，较2021年平均(jūn)同比增长(zhǎng)29.84％，该年这些个股平均涨跌幅为-12.06％。而存货(huò)周转率同比(bǐ)下滑(huá)的(de)116家企业，较2021年(nián)平均(jūn)同比(bǐ)下滑105.67％，该年这(zh俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打è)些个股平均(jūn)涨跌幅为-17.64％。这一数据说明存(cún)货(huò)质量下滑的企业，股价表现(xiàn)也往往更不理想。

　　其中，瑞(ruì)芯(xīn)微、汇(huì)顶科技(jì)等营(yíng)收、市值居(jū)中上位(wèi)置的企业，2022年(nián)存(cún)货周转率均为1.31，较2021年分别下降了2.40和3.25，目前存货周转率均(jūn)低于行业中(zhōng)位水平(píng)。而股(gǔ)价上(shàng)，两股2022年(nián)分别(bié)下跌49.32％和(hé)53.25％，跌幅在(zài)行业中靠前(qián)。

　　表3：2022年存货周(zhōu)转(zhuǎn)率表现较差的10大企业

　　制表：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　行(xíng)业(yè)整体毛利率稳步提(tí)升，10家企业毛利率(lǜ)60％以上

　　2018至2021年(nián)，半(bàn)导体行业(yè)上市(shì)公司(sī)整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)呈现抬(tái)升态势(shì)，毛(máo)利率中位数从32.90％提升至(zhì)2021年的40.46％，与产业技术(shù)迭代升级(jí)、自主(zhǔ)研发等有很大关系。

　　图2：2018至2022年半(bàn)导(dǎo)体行业毛利(lì)率中位数

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　2022年整体毛利率中位数(shù)为38.22％，较(jiào)2021年下(xià)滑超过2个百(bǎi)分(fēn)点，与上游硅料等原材料价格上涨(zhǎng)、电(diàn)子(zi)消费品需(xū)求放缓至(zhì)部分芯片元件降(jiàng)价销售等因素有关。2022年半导体下滑5个百分点以上(shàng)企业达(dá)到27家(jiā)，其中富满(mǎn)微2022年毛(máo)利率(lǜ)降至19.35％，下降(jiàng)了34.62个百分点(diǎn)，公司在年报中也(yě)说明了与(yǔ)这两方面原因有关。

　　有10家企业毛利率在60％以上，目前行业最高(gāo)的(de)臻镭科技(jì)达到(dào)87.88％，毛(máo)利率(lǜ)居前且公(gōng)司经营体(tǐ)量较大的公司有(yǒu)复旦微电（64.67％）和(hé)紫光国微（63.80％）。

　　图(tú)3：2022年毛利率居前的10大(dà)企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　超半数企业(yè)研发(fā)费(fèi)用增长四成，研发占(zhàn)比不(bù)断(duàn)提升(shēng)

　　在国外芯片市(shì)场卡脖子、国(guó)内(nèi)自主研发(fā)上行(xíng)趋势的背景下，国内半导体企(qǐ)业需要不断通过研发投入，增加企业竞争力(lì)，进而(ér)对长久业绩改观带(dài)来正向(xiàng)促进作用。

　　2022年半导体行(xíng)业累计研发费用为506.32亿元，较2021年(nián)增长28.78％，研发费用再创(chuàng)新高。具体(tǐ)公司而言，2022年132家企(qǐ)业研(yán)发费用中(zhōng)位数为1.62亿元，2021年同期为1.12亿元，这一数据表明2022年(nián)半(bàn)数企业(yè)研(yán)发(fā)费用同比增长44.55％，增长(zhǎng)幅度可观。

　　其中，117家（近9成）企业2022年研发(fā)费用同比增长(zhǎng)，32家企业增长(zhǎng)超过50％，纳芯(xīn)微(wēi)、斯普瑞等4家(jiā)企业研发费(fèi)用同比(bǐ)增(zēng)长100％以上。

　　增(zēng)长金额来看(kàn)，中芯(xīn)国际、闻(wén)泰科技(jì)和海(hǎi)光信息，2022年研发费用增(zēng)长在(zài)6亿元以(yǐ)上居前。综合研发费用增长(zhǎng)率和增(zēng)长金额，海光(guāng)信息(xī)、紫光国(guó)微(wēi)、思瑞(ruì)浦等企(qǐ)业比(bǐ)较(jiào)突出。

　　其(qí)中，紫光(guāng)国微2022年研(yán)发费用增长5.79亿元，同比(bǐ)增长91.52％。公司去年推出(chū)了(le)国(guó)内首(shǒu)款(kuǎn)支持(chí)双(shuāng)模联网的联通5GeSIM产品，特种集(jí)成(chéng)电路(lù)产品进(jìn)入C919大型(xíng)客机供应链，“年产2亿件5G通信网络设备用(yòng)石英谐(xié)振器产业(yè)化”项(xiàng)目顺利验收(shōu)。

　　表4：2022年研发(fā)费用(yòng)居前的10大企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　从研发(fā)费用占营收比重来看，2021年半导体行业的(de)中位数为10.01％，2022年提升至13.18％，表明企(qǐ)业(yè)研发意愿增强，重视资金投入。研发费用占比20％以上的企业达到(dào)40家，10％至(zhì)20％的企业达(dá)到42家。

　　其中，有32家企业不仅连续(xù)3年研(yán)发费用占比(bǐ)在10％以上，2022年研发(fā)费用还在3亿元以上，可谓既有研发高占(zhàn)比又有研(yán)发(fā)高金额。寒武纪-U连续三年研(yán)发费用占比居行业前3,2022年研发费用占(zhàn)比达到(dào)208.92％，研发费用支出15.23亿(yì)元。目前公司思元370芯片及加速卡在众多(duō)行业领(lǐng)域中(zhōng)的头(tóu)部公司(sī)实现了批量销售或达成合作意向。

　　表(biǎo)4：2022年研(yán)发(fā)费用占比居前的10大企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

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