2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新能源的重点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行(xíng)业高成(chéng)长性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增(zēng)长，但(dàn)行业内上中下游板(bǎn)块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅(guī)料(liào)硅片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结构(gòu)整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净增长的利(lì)润贡(gòng)献占比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间(jiān)的竞争(zhēng)加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数(shù)据变化(huà)的分析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下(xià)游企业来说意味着(zhe)原材料成(chéng)本得到控制，利于企业经营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下(xià)，作(zuò)为清洁能(néng)源重要方向(xiàng)的光伏设(shè)备，市(shì)场加大对上市公司的(de)扶持力度。金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年(nián)增(zēng)加；累计获(huò)得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步(bù)的是(shì)上市企业(yè)经营规模不断扩(kuò)大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据(jù)国家能(néng)源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归(guī)母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第(dì)2。公司在去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电池(chí)处于(yú)供(gōng)不(bù)应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内累(lèi)计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业归(guī)母净利(lì)润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备(bèi)行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而中下(xià)游(yóu)多(duō)数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率第(dì)2低(dī)，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块(kuài)毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨价(jià)。作(zuò)为光(guāng)伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可(kě)以形容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨(jù)大(dà)，但从(cóng)2020年(nián)以来的数据(jù)来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端(duān)旺(wàng)盛之下，众多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料企(qǐ)业(yè)签(qiān)订(dìng)巨额订单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代(dài)表(biǎo)之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提(tí)及(jí)量(liàng)价双(shuāng)升，指出受(shòu)益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价(jià)蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了格(gé)同(tóng)比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片板块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发式(shì)增长，平(píng)均(jūn)归母净(jìng)利润增速为172％，特(tè)别是大全(quán)能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净(jìng)利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业(yè)2022年(nián)总共(gòng)实现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块(kuài)平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的(de)上(shàng)游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设备中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利(lì)情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利(lì蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了)润(rùn)累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中下(xià)游领域的光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别(bié)是光伏(fú)电池(chí)组件成为毛利率最低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板(bǎn)块11家(jiā)上市(shì)公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以(yǐ)来逐(zhú)年下(xià)滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价(jià)等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数(shù)量相对(duì)较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司(sī)去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能(néng)力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而(ér)自2022下半年硅料(liào)硅片价格(gé)自高(gāo)位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业(yè)协会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅(guī)片(piàn)价(jià)格下(xià)跌(diē)对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一(yī)季度(dù)，大全能源实现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季(jì)度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发(fā)现，无论是环比还(hái)是同(tóng)比，相较而言都有明显下行(xíng)趋(qū)势，说明当前有库存积(jī)压(yā)风险。以大(dà)全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅(guī)片面临短期供过于(yú)求(qiú)的局(jú)面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还(hái)有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块(kuài)，将能较好控制原材料(liào)成本(běn)，对(duì)提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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