公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基(jī)金产(chǎn)品之外(wài)，其他券(quàn)商(shāng)、基(jī)金公司也(yě)在关注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银(yín)行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用(yòng)申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客户交易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和(hé)日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过(guò)券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归(guī)结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了证券(quàn)资(zī)金账户开户(hù)与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风(fēng)险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系(xì)统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可(kě)以同时激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该模式(shì)特(tè)点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的(de)能(néng)力，也加(jiā)强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券相关流(liú)程(chéng)和(hé)业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了(le)重要(yào)变(biàn)化，从(cóng)单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益(yì)市(shì)场行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大(dà)发展空(kōng)间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式(shì)在中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金(jīn)相(xiāng)对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于托东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的(de)中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴(bàn)模式(shì)”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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