来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限。

　　1如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗strong>

　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōn如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗g)胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联(lián)储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗)制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。