4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yà抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年o)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(y<抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年ì)元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的(de)格(gé)局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初(chū)至今(jīn)的较强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基(jī)建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融(róng)资(zī)较(jiào)去(qù)年(nián)同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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