近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强研(yán)究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富(fù)基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一(yī)篇研究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们对(duì)于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业(20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗yè)，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可(kě)的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极(jí)低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们(men)的财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著(zhù)的(de)回升，还有类(lèi)似的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年(nián)，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积(jī)极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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