近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加(jiā)工过(guò)程中的关(guān)键材料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生(shēng)产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事(shì)湿(shī)电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)摘要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)点(diǎn)值得(dé)一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容(róng)为(wèi)磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福(fú)电(diàn)子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务(wù)收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差(chà)错(cuò)更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发(fā)生的(de)与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能(néng)力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价(jià)格上(shàng)涨情况适时调(diào)高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率(lǜ)还(hái)有多(duō)少上升(shēng)空间(jiān)？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公(gōng)司(sī)兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回(huí)购权(quán)和(hé)随售权存在可以“复(fù)活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没(méi)有例外。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期已经(jīng)过新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募(mù)资(zī)15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的(de)目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估(gū)值(zhí)为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关(guān)联采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等(děng)能源以及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项(xiàng)来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额的(de)比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例均为 新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及(jí)其控(kòng)制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净(jìng)利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价(jià)格持续(xù)下跌，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公(gōng)司(sī)湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一(yī)季度统计(jì)口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所以不太(tài)好具体(tǐ)判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的(de)副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成短线交易。

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