来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代(dài)化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格(gé)水平(píng)同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段(duàn)时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国(guó)无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国(guó)资委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是(shì)促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

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