私募基金运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协(xié)会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国(guó)私募证券投资(zī)基金(jīn)行业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万(wàn)只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的(de)机构(gòu)投资者之一。中基协结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意(yì)见的(de)《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出了(le)规范要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)初始募集(jí)及存(cún)续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金登记(jì)备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登(dēng)记(jì)备(bèi)案标准，其中就提(tí)出(chū)私募(mù)证券基(jī)金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除(chú)市场波动导致净值(zhí)变化(huà)外，连续(xù)60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私(sī)募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者(zhě)理性(xìng)投(tóu)资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资(zī)者不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于同(tóng)一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于其他私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确(què)约定所(suǒ)投资的(de)私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不(bù)再(zài)投(tóu)资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应当以双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券(quàn)等(děng)场(chǎng)内标的(de)的杠杆融(róng)资工(gōng)具(jù)，不得为不(bù)适格(gé)投(tóu)资者提供通道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)建立健全内部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益(yì)优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常(cháng)交易(yì)监(jiān)控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私募证券投资(zī)基金(j双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的īn)投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同(tóng)规模私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人和(hé)私(sī)募证券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私(sī)募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当结(jié)合市(shì)场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预(yù)案(àn)触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当对(duì)投资者(zhě)资金(jīn)来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或(huò)其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资指令或者(zhě)自行负责(zé)投资运作，不得为金融机(jī)构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募(mù)基(jī)金相对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的(de)投(tóu)放(fàng)偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存(cún)量基金针(zhēn)对不(bù)同(tóng)情况提(tí)出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的(de)，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡(dù)期(qī)，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求(qiú)设(shè)置(zhì)不(bù)少于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金(jīn)合同(tóng)存(cún)续期限发生变化(huà)的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期(qī)，以促进目前(qián)存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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