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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司(sī)

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