事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续(xù)改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提(tí)前(qián)通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存(cún)额(é)（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前(qián)超过利率新(xīn)规(guī)上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机(jī)制建立了(le)存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策(cè)的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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