2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对于(yú)市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰退。美(měi)国银行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于(yú)国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继(jì)续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它(tā)的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代(dài)表这些债券(quàn)的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出(ch大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水ū)现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利率快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国(guó)市(shì)场股票(piào)估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通(tōng)常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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