来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500B闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局P。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局　　

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行(xíng)破(pò)产或依然会(huì)出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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