文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全(quán)国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业(yè)利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均出现(xiàn)回(huí)落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回(huí)升幅(fú)度较大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。<微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔/p>

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔