许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不(bù)够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进入(rù)了(le)观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一(yī)步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今年成立(lì)了(le)国(guó)家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估(gū)值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一样(yàng)的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带(dài)来的(de)分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该(gāi)会支持除(chú)日生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债(zhài)券收益(yì)率的下(xià)降（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期而扩(kuò)大。

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