4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月晋m是山西哪里的车增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(zài)的工资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　晋m是山西哪里的车="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及(jí)实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关》

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