美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美(měi)国国(guó)会众议(yì)院通过(guò)了一(yī)项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束(shù)，但可以避(bì)免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办公室数(shù)据，目(mù)前(qián)美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机(jī)制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表(biǎo)示(shì)，在目(mù)前美国债务(wù)上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币(bì)政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上(shàng)限，每(měi)次债务上限触及(jí)后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上(s2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案hàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可(kě)能性(xìng)非常低，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸(xī)引力的(de)相对(duì)估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估值(zhí)似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全(quá2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案n)球面(miàn)临(lín)的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对(duì)记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并(bìng)没有对美国债务上限问(wèn)题(tí)过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风(fēng)险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合的下(xià)行风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是(shì)多元(yuán)化低相关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望(wàng)中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高，因(yīn)为(wèi)美(měi)债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍(réng)然较(jiào)高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生(shēng)品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美(měi)国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是(shì)做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担(dān)忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促(cù)进(jìn)美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货(huò)币(bì)政策(cè)，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美(měi)债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美(měi)国未来的财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数(shù)据(jù)和(hé)工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自(zì)然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核(hé)心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储(chǔ)还(hái)会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加息对市(shì)场的(de)冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下(xià)来美(měi)国财政(zhèng)部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其(qí)中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普通(tōng)家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此(cǐ)前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决(jué)议中(zhōng)美(měi)联储是(shì)否能(néng)进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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