文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业(yè)利润累计(jì)增速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速均出(chū)现回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速(sù)依然(rán)为(wèi)正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物(wù)资(zī)源综合(hé)利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因车销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游(yóu)行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要(yào)在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报(bào)告作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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