2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之(zhī)年，作为新(xīn)能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业(yè)高成(chéng)长(zhǎng)性背景(jǐng)下(xià)，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母(mǔ)净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈利能(néng)力(lì)分化严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究院的数据显示(shì)，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块(kuài)，分别是上游(yóu)的硅料硅(guī)片生产(chǎn)加工板块，中下(xià)游的光伏加工设(shè)备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结(jié)构整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净增长的(de)利润(rùn)贡献占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企业总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度小，且毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业(yè)间(jiān)的竞(jìng)争加(jiā)剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅(guī)片价(jià)格下行(xíng)预期增加，结合对企业经(jīng)营(yíng)数(shù)据变(biàn)化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的(de)上(shàng)游(yóu)将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对(duì)于中下(xià)游(yóu)企业来说意味着(zhe)原材料成本(běn)得到控制，利于企业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁(jié)能(néng)源重(zhòng)要方向的光伏设(shè)备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得(dé)的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计(jì)获得政府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大(dà)扶持背后(hòu)，与之同步(bù)的是上市企业经(jīng)营规模不(bù)断(duàn)扩(kuò)大(dà)，利(lì)润增(zēng)速可观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据国家能源局数据(jù)，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏(fú)设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居(jū)前(qián)的企业

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企业(yè)净(jìng)利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下(xià)游呈(chéng)现的结果参差(chà)不(bù)齐，上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红(hóng)利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而(ér)中下游多数板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)不及行业平均。

　　数(shù)据(jù)显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过(guò)光伏电池组件。但(dàn)2022年(nián)板(bǎn)块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业毛利率最高(gāo)的(de)板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是源于(yú)供不应求背景下(xià)的(de)涨价。作为光伏设备行业的原材(cái)料方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅(guī)片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订(dìng)巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头部企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价(jià)格同比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进(jìn)而带(dài)动(dòng)毛利率提一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水(tí)升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入(rù)壁(bì)垒高，深耕该(gāi)领域的企(qǐ)业(yè)容易形成(chéng)规模(mó)效应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业(yè)绩(jì)均(jūn)呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是(shì)一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水大(dà)全能源2022年归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年(nián)总(zǒng)共(gòng)实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业(yè)经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈(yíng)利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片爆(bào)赚的(de)背(bèi)后，是中(zhōng)下(xià)游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数据(jù)来(lái)看(kàn)，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆(nì)变器毛利(lì)率3年来(lái)基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特别是光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板(bǎn)块(kuài)11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水(fǔ)材板块涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑(huá)，2022年(nián)平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价(jià)等因素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的主业(yè)光伏玻璃毛利(lì)率下(xià)降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业(yè)，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在(zài)该板(bǎn)块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器(qì)板块的(de)绝对(duì)龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全(quán)球主流(liú)市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行业(yè)写(xiě)照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多(duō)数硅(guī)片价格下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根据(jù)中国(guó)有色金属工(gōng)业协会硅业(yè)分会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈(yíng)利的(de)影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业(yè)今年一季度(dù)存(cún)货(huò)周转率数(shù)据发(fā)现，无论是环(huán)比还是同比，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明显下(xià)行趋势，说明当前(qián)有库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为(wèi)例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)存货周转率变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片价格还有进一(yī)步下行空间。这对于光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏加(jiā)工设备等对(duì)中下游板(bǎn)块，将能较好控(kòng)制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一(yī)定帮助(zhù)。

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