事(shì)件：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存(cún)款的(de)日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前(qián)超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期下行。女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十(shí)年(nián)期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历(lì)：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期<女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束strong>》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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