5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等(děng)前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基金对(duì)港股(gǔ)央国企的(de)持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系(xì)，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家(jiā)战拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国特(tè)色的(de)价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在(zài)对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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