公(gōng)募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为(wèi)常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究(jiū)这一(yī)新的(de)模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)两(liǎng)只基金(jīn)分别(bié)由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了(le)解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银(yín)行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存(cún)放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的(de)资金账户无(wú)需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式(shì)进行(xíng)场内交(jiāo)易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍然(rán)保留(liú)了(le)原先券商交易(yì)结算模式的交易前(qián)端(duān)控制(zhì)、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运(yùn)营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投资人提(tí)供更(gèng)多的(de)交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资(zī)金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结(jié)为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌(mò)生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较(jiào)传(chuán)统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率(lǜ)的(de)提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认(rèn)为，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认(rèn)；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证券公(gōng)司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公(gōng)司内部对(duì)这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个(gè)别(bié)如(rú)清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三(sān)类模(mó)式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人(rén)租用(yòng)券商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金相关人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模(mó)式在中小基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的(de)服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于(yú)这(zhè)一(yī)发展变化。

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