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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)无法企及是什么意思，不可企及是什么意思动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业(yè)价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分无法企及是什么意思，不可企及是什么意思(fēn)点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公(gōng)司(sī)

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