4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下(xià)降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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