来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　<迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子strong>对(duì)于未(wèi)来利率终(z迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子hōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告(gào)显示，美国(guó)在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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