文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(x瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思iāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前(qián)还(hái)款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会(huì)成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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