金融(róng)界5月(yuè)15日(rì)消息(xī) 央行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与此前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五曾(céng)经有消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是机(jī)构分(fēn)析，央(yāng)行(xíng)行长易纲曾(céng)在(zài)3月公(gōng)开表(biǎo)示目(mù)前实(shí)际(jì)利率的水平是比较合适，且(qiě)4月28日政治(zhì)局会议对一季度的经济复苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月(yuè)以来资金(jīn)面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机(jī)构杠(gāng)杆率提升。5月是缴税大月，需要关注下周缴(jiǎo)税(shuì)周对(duì)资金面可(kě)能造成(chéng)的扰动(dòng)。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月15日起银(yín)行协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将下调，四大国(guó)有银行协定存款(kuǎn)和通知存款自(zì)律上限下调幅度为30BPS，其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分析，预计银行(xíng)协定存款和通(tōng)知存(cún)款利率上限的(de)下调有助于缓(huǎn)解银行净息差偏窄的(de)问题(tí)。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行(xíng)调降存款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场化”的进一步深(shēn)化(huà)。本轮(lún)存款利率(lǜ)调(diào)降背后的原(yuán)因，是储蓄偏高、资金空转增叠加(jiā)银行(xíng)净息差(chà)收窄。因此(cǐ)，存款利率客观上可减轻银行(xíng)负(fù)债成本，但是这(zhè)并不足以触发超额储蓄(xù)大规模转为(wèi)消费及向金融资产流(liú)入。

　　（1）近期部分银行(xíng)调(diào)降存款利率，严(yán)格(gé)上不(bù)算降息，属(shǔ)于“利率市(shì)场化(huà)”一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？的(de)推进。2023年(nián)4月以来，河南、广(guǎng)东等多(duō)地中小银行(xíng)（地方农商行为(wèi)主(zhǔ)）发布公告下调人民币存款挂牌利率，下(xià)调(diào)幅度(dù)在(zài)10-45bp不(bù)等(děng)。据《经济(jì)观察(chá)网》等权威媒(méi)体(tǐ)报道，5月(yuè)15日起银行(xíng)协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xià一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？n)将下调，引发“降息潮”的热议(yì)。不(bù)过，作为我(wǒ)国利率体系(xì)的“压舱石(shí)”，1年期存款基(jī)准利率（整存整(zhěng)取）依然维(wéi)持(chí)在1.5％不变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)本(běn)轮银(yín)行存款利率调降严格意义上并非真(zhēn)的降息。归根结(jié)底，本(běn)轮存款利(lì)率调降也属于“利(lì)率市场化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后(hòu)，是储(chǔ)蓄偏(piān)高(gāo)、资金(jīn)空转增叠加银行净(jìng)息差收窄(zhǎi)。一(yī)、2023年(nián)初的(de)人民币存款维持(chí)高位，居民储蓄释放速度较(jiào)慢。因(yīn)此，存款利率调降背景下(xià)，居民储蓄有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步(bù)流(liú)出，更多流向消(xiāo)费、房贷、资本市场等。二、资(zī)金杠杆抬(tái)升、空转加剧(jù)。2023年(nián)3月降准以来，资金利率(lǜ)中(zhōng)枢回(huí)落，资金杠杆明显抬升，资金空转有所(suǒ)加剧。存款利率(lǜ)调降一(yī)定程度上可以(yǐ)疏通流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利(lì)率接(jiē)连调降(jiàng)后(hòu)，银行(xíng)净息差大(dà)幅收窄，尤其是城商行、农商行(xíng)，因此压降(jiàng)存(cún)款成本、规范吸储行为(wèi)也属于大势所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款利率调降客观上将减轻银行负债成本，但我(wǒ)们认为，这并不(bù)足(zú)以触发超额储蓄大规模转为消费及(jí)向金融资产流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍将(jiāng)利好高股(gǔ)息资产和长期国债。客观上，本轮银行下降(jiàng)存款利率的(de)效果与2022年4月(yuè)、9月的效果类似(shì)，可以(yǐ)降(jiàng)低负(fù)债端成本，保(bǎo)护银行净息差。当(dāng)前流动性(xìng)淤积仍未(wèi)缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率调降，理论(lùn)上可以促使存款搬家(jiā)，促使超额储蓄(xù)流(liú)出，更(gèng)多转化为消费。但我们觉得刺激难度(dù)较大(dà)，倾向于(yú)认为消费环比(bǐ)修(xiū)复最快(kuài)的(de)时候已经(jīng)过(guò)去。再(zài)回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续(xù)，意味着(zhe)长端利率仍(réng)有望(wàng)继续(xù)下(xià)探，高(gāo)股(gǔ)息资产仍(réng)将占优。

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