调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日(rì)报记(jì)者观(guān)察到(dào)，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一(yī)方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好(diē)，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及(jí)美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的(de)预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化(huà)组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去(qù)年极(jí)端的(de)调油行情使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运(yùn)往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅(fú)波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时期，而(ér)今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的(de)出口周(zhōu)期有(yǒu)所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油季(jì)出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的(de)不确(què)定和(hé)经济(jì)可能(néng)衰(shuāi)退的背景下(xià)调(diào)油需(xū)求出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通(tōng)货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了230提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好9 合(hé)约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来(lái)看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯(běn)下(xià)游品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下(xià)游盈利性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库(kù)存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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