来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。<生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字/p>

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年(nián)份的(de)复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的(de)降温，医药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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