金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局(jú)如何看(kàn)待(dài)未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人(rén)、国(guó)民(mín)经济(jì)综合统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段(duàn)性的，当(dāng)前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要(yào)是一(yī)些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是(shì)充足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回(huí)落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促(cù)销(xiāo)。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加(jiā)大(dà)，带(dài)动了(le)价格的(de)下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周(zhōu)期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格涨幅杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到(dào)短(duǎn)期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比(bǐ)较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核(hé)心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗商(shāng)品价格与国际(jì)市场联系(xì)比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学(xué)制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市场需求相对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪p>

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部(bù)分(fēn)工业品价格短期(qī)下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总的(de)判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平(píng)处于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保(bǎo)持(chí)正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大(dà)宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民(mín)出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美(měi)元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本(běn)在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数降低，特(tè)别是政策效(xiào)应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预(yù)计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋(qū)势(shì)，且(qiě)通常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不(bù)符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期波动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经济(jì)1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融(róng)变化领(lǐng)先(xiān)经济2个(gè)季(jì)度左右(yòu)的(de)经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬(tái)升。除(chú)去(qù)年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落，及油、气价格(gé)回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在(zài)金(jīn)融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不(bù)是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使(shǐ)得信(xìn)用派(pài)生驱动和表征不(bù)同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周(zhōu)期下(xià)，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主(zhǔ)要靠(kào)企业融(róng)资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派(pài)生(shēng)对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派(pài)生和(hé)经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被(bèi)过(guò)度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端(duān)的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或(huò)被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行(xíng)和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的(de)恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的(de)持续(xù)改(gǎi)善(shàn)、企业经营活(huó)动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及(jí)稳(wěn)增(zēng)长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步(bù)修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共(gòng)识(shí)，地产链条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部(bù)地区(qū)收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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