文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅(fú)延(yán)续上个(gè)月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业企业早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗利润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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